Unlocking alpha: วิธีเชิงปริมาณเพื่อลงทุนหุ้น A-share ของจีน

เนื่องจากตลาดหุ้น A-share ของจีนสามารถเข้าถึงได้มากขึ้นจากผู้ลงทุนประเภท offshore และเนื่องจากบริษัทที่จัดทำดัชนีระดับโลกได้เพิ่มน้ำหนักหุ้น A-share ของจีนเข้าไปยังดัชนีระดับภูมิภาคและระดับโลก จึงเป็นการขจัดทางเลือกของผู้ลงทุนทั่วโลกหรือในภูมิภาคที่เคยจัดวางหุ้นจีนไว้เพื่อปรับความคลาดเคลื่อนในดัชนีมาตรฐานของตน ซึ่งขนาด (และการเติบโต) ของตลาดจีนและความจริงในเรื่องการมีความสัมพันธ์ค่อนข้างต่ำกับตลาดโลกแห่งอื่นๆ ยิ่งเพิ่มความจำเป็นให้กับผู้ลงทุนในตลาดโลก

ใน whitepaper หัวข้อ “ศักยภาพเชิงปริมาณในตลาดหุ้น A-share ของจีน” เราได้ประเมินความสำเร็จและความท้าทายที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับใช้กลยุทธ์เชิงปริมาณในตลาดหุ้น A-share ของจีน โดยเปรียบเทียบกับตลาดแห่งอื่นๆ ทั่วโลกที่กลยุทธ์เชิงปริมาณพบได้ทั่วไปมานานหลายทศวรรษ

สำหรับการเริ่มต้น เราทราบว่าเรื่องข้อมูล – ซึ่งเป็นกุญแจสำคัญในการระบุถึงปัจจัยต่างๆ และดำเนินการศึกษาความถูกต้องย้อนหลัง (backtest studies) มีความเพียบพร้อม ผู้ให้บริการข้อมูลทั้งในประเทศและทั่วโลกต่างได้ให้ข้อมูลตลาดและงบการเงินอย่างเพียงพอ รวมทั้งการประเมินและคำแนะนำของนักวิเคราะห์ในหุ้นขนาดใหญ่ที่สุดจำนวน 800 ตัวในตลาดหุ้น A-share ในเวลาเดียวกัน ขณะที่ตลาดหุ้นจีนค่อนข้างเล็กเมื่อเทียบกับตลาดที่พัฒนาแล้ว จำนวนและขนาดของบริษัทจดทะเบียนในประเทศจีนมีการเติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และมีมิติด้านความกว้างที่เพียงพอ (ในแง่ของจำนวนหุ้น) สำหรับการวิเคราะห์และสร้างกลยุทธ์เชิงปริมาณ

ตลาดหุ้น A-share ของจีนยังถือว่ามีสภาพคล่อง โดยหุ้นมากกว่า 2,400¹ ตัว มีมูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอย่างน้อย 25 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่ารวมการซื้อขายที่คิดเป็นสัดส่วนต่อมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่มี free float นั้นอยู่สูงกว่าตลาดโลกและตลาดภูมิภาคอื่นๆ แม้ว่าส่วนหนึ่งจะเป็นเพราะการมีส่วนร่วมของผู้ลงทุนรายย่อยที่เพิ่มขึ้นในตลาดหุ้นจีน ในขณะเดียวกัน ต้นทุนการทำธุรกรรม² กลับอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าฮ่องกงหรือญี่ปุ่น แม้ว่าจะสูงกว่าสหรัฐอเมริกาก็ตาม

เมื่อเราพิจารณามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (Market cap) ของหุ้น A-share ของจีน โดยแบ่งตามกลุ่ม GICS ก็จะได้กลุ่มหุ้นที่กว้างและมีความหลากหลาย ซึ่งถือเป็นสภาพเบื้องหลังอันเหมาะสมสำหรับกลยุทธ์เชิงปริมาณที่อิงวิธีการเลือกหุ้นแบบรายตัว โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ไม่เพียงแต่เรื่องความหลากหลายของตลาดหุ้น A-share ของจีนเท่านั้น แต่ความหลากหลายในระดับกลุ่มธุรกิจนั้นก็ยังค่อนข้างมีเสถียรภาพเมื่อเวลาผ่านไปด้วย ซึ่งจะพิสูจน์ได้ว่ามีประโยชน์อย่างมากเมื่อทำการประเมินผลความถูกต้องย้อนหลัง ดูรูปที่ 1

รูปที่ 1 มูลค่าหลักทรัพย์รวมตามราคาตลาด แบ่งตามกลุ่ม GICS สำหรับหุ้น A-share ที่มีขนาดใหญ่ที่สุดจำนวน 800 ตัว³

ในขณะเดียวกัน การกระจายตัวในระดับสูงของผลตอบแทนรายหุ้นในตลาด A-share ทำให้เกิดโอกาสมากขึ้นสำหรับกลยุทธ์เชิงปริมาณที่จะได้รับรางวัลจากความสามารถในการเลือกหุ้น ความผันผวนของตลาดโดยรวมในจีนนั้นสูงกว่าตลาดภูมิภาคอื่นๆ และทั่วโลก ดังนั้น การลงทุนในตลาดนี้จึงต้องมีความทนทานต่อความเสี่ยงที่เกิดขึ้นได้

ผลตอบแทนจากหุ้นได้รับแรงหนุนจากหลายปัจจัย รวมถึงปัจจัยภายนอกที่อาจไม่สามารถชดเชยด้วยเทคนิคการบริหารความเสี่ยง แบบจำลองวัดความเสี่ยงที่ชื่อว่า “Citi Risk Attribute Model” (RAM) ประมาณการว่าความเสี่ยงของหุ้นในตลาดต่างๆ นั้น ถูกกระทบมากน้อยแค่ไหนจากความอ่อนไหวของปัจจัยมหภาค ความอ่อนไหวของตลาดโลก ความอ่อนไหวของกลุ่มธุรกิจ (และประเทศในระดับภูมิภาค) รวมถึงปัจจัยที่มีรูปแบบอื่นๆ ซึ่งองค์ประกอบเฉพาะด้านนั้นก็คือความเสี่ยงในส่วนที่เหลือซึ่งไม่สามารถอธิบายได้ด้วยแบบจำลอง ตลาดที่เผชิญความเสี่ยงที่มีลักษณะเฉพาะสูงจะบ่งบอกถึงอิทธิพลที่เป็นลักษณะเฉพาะเจาะจงมากยิ่งขึ้นและรับผลกระทบที่น้อยลงจากอิทธิพลทางด้านมหภาค ซึ่งเป็นลักษณะที่เหมาะสำหรับกลยุทธ์เชิงปริมาณที่อิงการเลือกหุ้นแบบรายตัว โดยตลาดหุ้น A-share นั้น ถ้าดูตามแบบจำลอง ก็คือตลาดที่กล่าวมานั่นเอง⁴ ดูรูปที่ 2