ทำไมอินเดียอาจเป็นจุดแวะถัดไปของผู้ลงทุน?

เศรษฐกิจอินเดียเผยให้เห็นถึงความแข็งแกร่งในขณะที่นักวิเคราะห์ต่างปรับลดคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจโลกและเศรษฐกิจของตลาดพัฒนาแล้วลงสู่ภาวะถดถอย (อย่างไม่เป็นทางการ) การเติบโตของสินเชื่อของอินเดียอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง ขณะภาคธุรกิจเอกชนแสดงให้เห็นถึงระดับความเชื่อมั่นที่สูงและการลงทุนภาคเอกชนที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง ดูรูปที่ 1 และ 2 ขณะเดียวกัน หนี้ภาคเอกชนในปัจจุบันก็อยู่ที่ระดับต่ำกว่า 50% ของ GDP และอยู่ในทิศทางที่ลดลง ไม่ใช่เพิ่มขึ้นตลอดช่วงไม่กี่ปีมานี้ จึงเป็นสิ่งสำคัญที่บ่งชี้ว่าอินเดียน่าจะยังเห็นทิศทางดอกเบี้ยกลับสู่ระดับปกติได้ต่อไป

รูปที่ 1 : การเติบโตของสินเชื่อมีแนวโน้มเร่งตัวขึ้น

รูปที่ 2 : แนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นภาคธุรกิจ

แม้ว่าทิศทางดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น แต่การฟื้นตัวของภาคอสังหาริมทรัพย์ยังคงเดินหน้าต่อ ไม่ว่าจะเป็นข้อมูลทั้งในส่วนความสามารถในการซื้อบ้าน อัตราบ้านเช่าที่ยังว่าง และจำนวนบ้านในสต็อก ต่างชี้ให้เห็นถึงความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง การเฝ้าติดตามของเราแบบ bottom-up เผยให้เห็นถึงอำนาจในการกำหนดราคาที่อยู่ภายในเซ็กเตอร์แม้จะตกอยู่ภายใต้สภาพแวดล้อมของเงินเฟ้อก็ตาม นอกจากนี้ แม้ว่าการปรับขึ้นดอกเบี้ย repo rate ในขนาด 50bps เมื่อเดือนสิงหาคม 2022 มาเป็น 5.4% จาก 4.9% ในเดือนมิถุนายน แต่เราสังเกตเห็นว่าอัตราที่แท้จริงยังคงติดลบอยู่ประมาณ -2% ข้อมูลดังกล่าวจึงบ่งชี้ว่าสภาพแวดล้อมทางการเงินยังไม่ตึงตัวมากเกินไปจนมาสกัดกั้นการฟื้นตัว

ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจของอินเดียส่วนหนึ่งเกิดจากภาคส่งออกที่ปัจจุบันอยู่ในสัดส่วนที่ต่ำกว่า 20% ของ GDP ทำให้ประเทศไม่มีความเสี่ยงจากการที่ความต้องการทั่วโลกชะลอตัวลง นอกจากนี้ยังช่วยให้การส่งออกของอินเดีย (ไม่รวมสินค้าเครื่องประดับ) มีสัดส่วนของสินค้าฟุ่มเฟือยที่น้อยลง ขณะที่สินค้าส่วนใหญ่จะเป็นผลิตภัณฑ์ยาและบริการด้านเทคโนโลยีสารสนเทศซึ่งไม่น่าจะเผชิญกับความต้องการที่ดิ่งลงอย่างรวดเร็ว ในความเป็นจริงแล้ว การส่งออกกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และเคมีภัณฑ์ของอินเดียนั้นกำลังขยายตัวขึ้นถึงสองเท่าเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตในอดีต¹

ความแข็งแกร่งดังกล่าวสะท้อนให้เห็นผ่านตัวเลขผลประกอบการ ซึ่งอินเดียทำได้ดีกว่าเมื่อเทียบกับคู่แข่งจากตลาดเกิดใหม่ ดังแสดงในรูปที่ 3 ข้อมูลระบุว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานของหุ้นผู้ประกอบการโรงภาพยนตร์ซึ่งอยู่ในกลุ่มสื่อสารนั้นสามารถกลับขึ้นมายืนอยู่เหนือระดับก่อนเกิด COVID แล้ว ซึ่งเป็นการย้ำถึงการฟื้นตัวจากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจและความมั่งคั่งที่เพิ่มขึ้นของอินเดีย ทั้งนี้ การที่ภาคธุรกิจของอินเดียปรับขึ้นราคาในช่วงระหว่างเดือนกุมภาพันธ์ถึงเดือนมิถุนายน 2022 และราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลงนับตั้งแต่นั้น จึงอาจช่วยหนุนให้มีการปรับเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการ

รูปที่ 3 : การปรับคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 2022 (ปรับฐานเริ่มต้นจาก 100)

นอกเหนือจากเหตุผลด้านวัฏจักรดังที่กล่าวข้างต้นแล้ว ยังมีสาเหตุอีกหลายประการที่ทำให้อินเดียกลายเป็นจุดหมายปลายด้านการลงทุนที่น่าดึงดูดใจมากขึ้นภายใต้มุมมองระยะยาว

ประชากรอินเดียยังคงเติบโต โดยเฉพาะกำลังคนวัยหนุ่มสาวและกลุ่มวัยทำงานซึ่งกำลังขยายฐานใหญ่ขึ้น ช่วยให้อินเดียมีข้อได้เปรียบเหนือประเทศตะวันตกและจีนที่มีกลุ่มประชากรสูงวัยที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ประชากรของอินเดียนั้นคาดว่าจะสูงถึงเกือบ 1.5 พันล้านคนในปี 2030 และ 1.64 พันล้านคนในปี 2047² โดยในปี 2020 อินเดียมีสัดส่วนประชากร 67% อยู่ในกลุ่มวัยทำงานที่มีอายุ 15-64 ปีตามข้อมูลของสหประชาชาติ และจะเพิ่มขึ้นอีก 101 ล้านคนที่จะเข้ามาอยู่ในกลุ่มภายในปี 2030 ซึ่งคาดว่าจะทำให้สัดส่วนของคนวัยทำงานเพิ่มแตะจุดสูงสุด และจะมีอีก 82 ล้านคนที่จะเพิ่มเข้ามาในกลุ่มภายในปี 2050 ดูรูปที่ 4 ในขณะที่อายุเฉลี่ยของประชากรอินเดียในปัจจุบันนั้นอยู่ที่ 29 ปี ซึ่งต่ำกว่าจีนที่ประชากรมีอายุเฉลี่ย 37 ปี และสหรัฐที่มีอายุเฉลี่ย 38 ปี การเพิ่มขึ้นของแรงงานอายุน้อยและขนาดตลาดภายในประเทศที่ใหญ่และกำลังขยายตัว จึงอาจช่วยผลักดันให้อินเดียขึ้นเป็นเศรษฐกิจที่มีขนาด 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2047 ตามรายงานของ the Confederation of Indian Industry อย่างไรก็ตาม อินเดียจำเป็นต้องฝึกอบรมแรงงานและสร้างงานให้ได้เพียงพอเพื่อเก็บเกี่ยวประโยชน์จากโครงสร้างประชากรที่เป็นอยู่นี้

รูปที่ 4 : ส่วนเพิ่มของประชากรที่เข้าสู่กลุ่มวัยทำงาน (15-64 ปี) เทียบกับเอเชียและตลาดพัฒนาแล้ว (หน่วย: ล้านคน)

โครงการเงินอุดหนุนเพื่อการผลิตหรือ Production Linked Incentives (PLI) ของรัฐบาลอินเดียได้ถูกออกแบบมาเพื่อส่งเสริมการผลิตภายในประเทศและช่วยในการจัดหางานที่ประเทศต้องการ โครงการดังกล่าวนำเสนอสิ่งจูงใจให้กับบรรดาบริษัทผู้ผลิตที่มีสิทธิ์ซึ่งมียอดขายเพิ่มขึ้นตั้งแต่ 4% ถึง 6% ในช่วงระยะเวลา 4-6 ปีใน 14 เซ็กเตอร์ ซึ่งรวมถึงยานยนต์และชิ้นส่วนยานยนต์ ผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์และฮาร์ดแวร์ด้านไอที โทรคมนาคม เภสัชกรรม ชุดอุปกรณ์พลังงานแสงอาทิตย์ สินค้ากลุ่มโลหะและเหมือง สิ่งทอและเครื่องนุ่งห่ม เครื่องใช้ไฟฟ้าในครัวเรือนขนาดใหญ่ โดรน และเซลล์แบตเตอรี่ที่มีส่วนประกอบเคมีขั้นสูง โครงการนี้เปิดตัวมาตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 และจนถึงปัจจุบันมีบริษัทจำนวนกว่า 327 แห่งที่ได้รับการอนุมัติภายใต้โครงการดังกล่าวซึ่งคาดว่าได้สร้างเม็ดเงินลงทุนเพิ่มเติมจำนวน 32.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ³

อินเดียยังได้ประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงนโยบายของบริษัทระดับโลกที่ได้ทำการกระจายห่วงโซ่อุปทานของตน เราได้เห็นบริษัทในกลุ่ม Electronic Manufacturing Services (EMS) และห่วงโซ่อุปทานยานยนต์ไฟฟ้าสามารถแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาดมาจากคู่แข่งในภูมิภาค ทั้งนี้ เม็ดเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศโดยรวมค่อนข้างอยู่ในระดับที่มีเสถียรภาพที่ 82 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2021 และ 83.6 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2022 ซึ่งเป็นสิ่งยืนยันถึงการตอบรับจากผู้ลงทุนทั่วโลก ดัชนีชี้วัด Cushman & Wakefield's 2021 Global Manufacturing Risk Index ซึ่งได้ประเมินประเทศที่มีความได้เปรียบมากที่สุดสำหรับการผลิตทั่วโลกจาก 47 ประเทศในยุโรป อเมริกา และเอเชียแปซิฟิก ได้จัดให้อินเดียอยู่ในอันดับ 2 ตามกรณีฐาน รายงานระบุว่าการจัดตั้งฐานการผลิตในอินเดียของอุตสาหกรรมเคมีภัณฑ์ เภสัชกรรม และวิศวกรรม นับเป็นข้อได้เปรียบ เนื่องจากเซ็กเตอร์เหล่านี้ยังคงเป็นจุดสนใจในระหว่างที่ความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐกับจีนยังดำเนินต่อไป ความสามารถของอินเดียในการทำให้เป็นไปตามข้อกำหนดของการเอาท์ซอร์สยังช่วยสร้างความน่าเชื่อถือได้อีกด้วย และหากมองไปในอนาคต การปฏิรูปเพิ่มเติมในส่วนของกฎหมายที่ดินและแรงงานก็ถือว่ามีความสำคัญต่อความสำเร็จอย่างต่อเนื่องของอินเดียในฐานะศูนย์กลางการผลิตระดับโลก

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของอินเดีย อยู่ที่ 6.7% ในเดือนกรกฎาคม ลดลงจาก 7% ในเดือนมิถุนายน ราคาสินค้าโภคภัณฑ์และราคาอาหารในประเทศที่ลดลงมาบ้างอาจช่วยทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อในระยะสั้นดูดีขึ้น เราคิดว่าตลาดยังเห็นคุณค่าน้อยเกินไปต่อการที่ผู้กำหนดนโยบายและผู้บริโภคของอินเดียมีประสบการณ์รับมือกับเงินเฟ้อในระดับสูงในช่วงที่ผ่านมา ซึ่งแตกต่างจากสหรัฐที่อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 40 ปีในเดือนกรกฎาคม โดยผลกระทบต่ออินเดียนั้นอาจเป็นสิ่งที่สามารถจัดการได้มากกว่า

การได้รับความนิยมมากขึ้นของอีคอมเมิร์ซในอินเดียอาจช่วยลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ การชำระเงินผ่านดิจิทัลเติบโตขึ้นอย่างมากในอินเดียในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นภาพสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วที่เกิดขึ้นในเซ็กเตอร์ที่อยู่นอกระบบ ดูรูปที่ 5 มีข้อสังเกตว่าการได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นของอีคอมเมิร์ซ ส่งผลด้านลบต่อราคาในระบบเศรษฐกิจของชาติตะวันตก โดยในสหรัฐอเมริกา หน่วยงานวิจัยอย่าง Oxford Economics สังเกตว่าภาวะเงินฝืดในสหรัฐที่เกิดจากปรากฏการณ์ทางดิจิทัลนั้นอยู่ในระดับสูงระหว่างช่วงปี 2006-2008 ก่อนจะชะลอตัวลงหลังจากนั้น แต่ก็ยังอยู่ที่ประมาณ -2% ต่อปีในปี 2015 และ 2016

รูปที่ 5 : ธุรกรรมค้าปลีกในรูปแบบดิจิทัล (% ต่อ GDP)

การขาดดุลการค้าของอินเดียทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 31.02 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม 2022 จากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ปรับตัวสูงขึ้นและเงินรูปีที่อ่อนค่าลง นอกจากนั้น การขาดดุลการค้ายังคงเพิ่มขึ้นเนื่องจากการส่งออกสินค้าปิโตรเลียมที่ร่วงลง 37% จากเดือนก่อนหน้าหลังจากที่รัฐบาลประกาศเก็บภาษีบริษัทน้ำมันที่ได้อานิสงส์จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น การขาดดุลการค้าอาจลดลงในช่วงหลายเดือนข้างหน้า เนื่องจากราคาน้ำมันดิบตลาดโลกแผ่วลงตามอุปสงค์ทั่วโลกที่อ่อนแรง สถานะของอินเดียในฐานะผู้ส่งออกสุทธิในสินค้ากลุ่มอาหารและเกษตรยังช่วยบรรเทาผลกระทบจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ปรับตัวสูงขึ้นได้อีกด้วย ในขณะเดียวกัน ทุนสำรองเงินตราระหว่างประเทศที่แข็งแกร่งก็สามารถนำมาใช้สนับสนุนให้ค่าเงินรูปีมีเสถียรภาพได้หากจำเป็น

โดยทั่วไปแล้วอินเดียอาจไม่ได้เป็นตลาดที่ผู้ลงทุนนึกถึงเป็นอันดับแรกเมื่อพิจารณาแหล่งกระจายการลงทุนแบบเพียงตลาดเดียวในเอเชีย อย่างไรก็ตาม ด้วยการปฏิรูปที่ค่อยๆ เห็นผล ตลาดหุ้นของอินเดียก็ได้เปิดโอกาสให้ผู้ลงทุนรับประโยชน์จากโครงสร้างด้านประชากรที่เอื้อ การขยายขีดความสามารถของภาคการผลิต และกระแสการเปลี่ยนสู่ดิจิทัลอย่างรวดเร็วของเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่มีความเสมอภาคแห่งนี้ ในบทความก่อนหน้านี้ เราชูอินเดียเป็นตลาดหุ้นที่มีความหลากหลายมากที่สุดในเอเชีย ซึ่งผู้ลงทุนพร้อมกลยุทธ์เชิงรุกที่มีประสบการณ์สามารถเพิ่มค่าอัลฟ่าได้อย่างมีนัยยะจากการตัดสินใจลงทุนแบบที่ไม่อิงเกณฑ์มาตรฐาน การมองมุ่งไปยังความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจของอินเดียและแรงขับเคลื่อนในระยะยาวซึ่งมีความได้เปรียบ อาจทำให้ผู้ลงทุนต้องการกลับมาคิดทบทวนจุดแวะถัดไปของพวกเขาก็เป็นได้