การลงทุนหุ้นคุณค่าในเอเชีย กับโอกาสที่น่าสนใจในรอบหลายปี

หุ้นคุณค่าในเอเชีย ไม่รวมญี่ปุ่น ดีดตัวกลับขึ้นอย่างแข็งแกร่งนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020 และทำผลงานได้เหนือกว่าดัชนีภูมิภาคราว 15%¹ เราเชื่อว่าการกลับมาโดดเด่นของหุ้นคุณค่าในเอเชียนั้นเพิ่งจะเริ่มต้น โดยได้รับแรงสนับสนุนอย่างเหมาะสมจากวัฏจักรเศรษฐกิจ ตัวบ่งชี้การคาดการณ์ของตลาด และการวางสถานะของผู้ลงทุน

เมื่อเหตุการณ์เริ่มเปลี่ยนทิศ มุ่งกลับเข้าหาค่าเฉลี่ยจากปลายด้านหนึ่ง (การมองในแง่ดีต่อหุ้นเติบโตหรือ growth stock) ไปยังปลายอีกด้าน (การกลับมามุ่งเน้นยังผลกำไรและกระแสเงินสด) เรามองเห็นโอกาสอย่างมีนัยสำคัญสำหรับผู้ลงทุนหุ้นคุณค่าในเอเชียที่ใช้วิธี bottom-up ในหุ้นที่ถูกประเมินมูลค่าอย่างไม่สมเหตุผล

รูปที่ 1 : ความแตกต่างของมูลค่าหุ้น (และนำมาสู่โอกาสในรูปค่าอัลฟ่า) ยังอยู่ระดับสูงแม้จะมีการทำผลงานที่เหนือกว่าของหุ้นคุณค่าเมื่อเทียบกับหุ้นเติบโต

กระแสการลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนทั่วโลก การมุ่งเน้นการเติบโตอย่างยั่งยืน และการเปลี่ยนเป็นระบบซัพพลายเชนแบบคู่ขนาน กำลังผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ในองค์กรของเอเชีย ซึ่งนำไปสู่ผลลัพธ์ที่แตกต่างอย่างมากในด้านการลงทุนและลักษณะการดำเนินงานเมื่อเทียบกับทศวรรษก่อนหน้าที่เป็นการเติบโตแบบไม่เน้นการเป็นเจ้าของสินทรัพย์หรือไม่มีทรัพย์สินทางกายภาพมากนัก (asset light growth)

การเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังที่เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยกำลังปรับความสนใจของตลาดไปยังความสามารถในการทำกำไรและกระแสเงินสดอิสระ ซึ่งแตกต่างจากการมุ่งเน้นเฉพาะ TAM/GMV2 ของผู้ลงทุนที่ชื่นชอบหุ้นเติบโตในช่วงทศวรรษก่อนหน้า แนวโน้มการลงทุนที่คล้ายคลึงกันทั่วโลกเป็นสัญญาณที่ดีสำหรับซัพพลายเออร์ของตนซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในเอเชีย เราเชื่อว่าวัฏจักรเศรษฐกิจที่เกิดขึ้นในเอเชียนั้นเป็นสิ่งที่ช่วยสนับสนุนการลงทุนแบบเน้นคุณค่า ซึ่งหุ้นที่น่าจะได้รับประโยชน์ได้แก่หุ้นที่เคลื่อนไหวตามวัฏจักร หุ้นที่อิงโมเดลเศรษฐกิจเก่า (old economy) และหุ้นกลุ่มการเงิน ภาพความสดใสของตลาดอันเกิดจากการลงทุนหุ้นเติบโตที่ดำเนินมาเป็นเวลานานหลายปี ยังไม่ได้รับรู้ถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างใดๆ ที่อาจเกิดขึ้นนี้ ซึ่งสะท้อนให้เห็นผ่านความแตกต่างของมูลค่าที่เป็นไปอย่างสุดขั้วระหว่างหุ้นคุณค่า หุ้นเติบโต และหุ้นที่มีคุณภาพ และการวางสถานะของผู้ลงทุนที่เป็น overweight อย่างต่อเนื่องในอุตสาหกรรมที่เป็นหุ้นเติบโตดังที่เห็นในผลสำรวจของฝั่งผู้ขายหลักทรัพย์3 ดูรูปที่ 2

มูลค่าที่ตกต่ำลงอย่างรวดเร็วในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาทำให้ผู้ลงทุนหลายรายต่างยอมหันหลังให้กับปรัชญาการลงทุนแบบเน้นคุณค่า การตระหนักถึงความเสี่ยงในอาชีพและความเชื่องช้าที่จะมองข้ามไตรมาสถัดไปยังเป็นเหตุผลที่ช่วยอธิบายถึงการเปลี่ยนแปลงที่เชื่องช้าของผู้ชนะเมื่อปีกลาย เราเชื่อว่าการวางสถานะที่สวนทางกับผู้ลงทุนอื่นนี้ จะช่วยสร้างความได้เปรียบให้กับเราในแบบที่ไม่มีใครเหมือน เพื่อคว้าโอกาสด้วยกระบวนการลงทุนอันแตกต่างของเรา

รูปที่ 2 : หุ้นคุณค่าในเอเชียมีมูลค่าที่ต่ำเกินควรไปมาก เมื่อเทียบกับหุ้นคุณภาพและหุ้นเติบโต

ตลาดเอเชีย ไม่รวมญี่ปุ่น ปรับตัวลง 21% ในปีที่ผ่านมา4 โดยมีแรงฉุดจากการกลับมาเปิดประเทศที่ช้ากว่าประเทศอื่นๆ ทั่วโลกและกฎระเบียบในจีน ส่งผลให้มูลค่าหุ้นที่วัดจากอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (price-to-book ratio) อยู่ที่ 1.7 เมื่อเทียบกับ 2.9 ของ MSCI World ซึ่งถือเป็นส่วนต่างที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่เกิดเหตุการณ์แรงเทขายในยุคฟองสบู่เทคโนโลยีเมื่อปลายทศวรรษ 1990 ดูรูปที่ 3

หากย้อนหลังไปในระยะเวลาที่สั้นกว่า พบว่ามูลค่าที่ลดลงนี้อยู่นอกกรอบตัวเลขทางสถิติในช่วงหลังจากปี 2014 ซึ่งเป็นช่วงที่หุ้นเติบโตมีผลงานที่เหนือกว่าอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งการเกิดแนวโน้มที่เป็นการพลิกกลับของภาพทางมหภาคและรูปแบบการลงทุนตามวัฏจักรในยุคหลังจากปี 2014 จึงเป็นการนำเสนอโอกาสสำหรับหุ้นคุณค่าของเอเชียที่จะมีการลดทอนส่วนลดดังกล่าวลง

รูปที่ 3: ตลาดหุ้นเอเชีย ไม่รวมญี่ปุ่น มีความน่าดึงดูดเมื่อเทียบกับทั่วโลก

เราเห็นโอกาสเชิงคุณค่าในกลุ่มธนาคารทั้งในตลาดเอเชียที่พัฒนาแล้วและที่เป็นตลาดเกิดใหม่ การเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ในระดับองค์กร (ดังที่กล่าวก่อนหน้านี้) เมื่อรวมกับอัตราดอกเบี้ยและเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ทำให้ธนาคารมีโอกาสที่ดีในการผลักดันผลประกอบการหลังจากผ่านช่วงปีที่มาร์จิ้นตกต่ำ (ในประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้ว) และคุณภาพสินทรัพย์ที่ย่ำแย่ (ในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่) ส่วนธนาคารในอาเซียนเองก็ได้รับประโยชน์เพิ่มเติมจากการกลับคืนสู่สภาวะปกติของคุณภาพสินทรัพย์ซึ่งเป็นการหลุดพ้นจากผลของการกลับมาเปิดเศรษฐกิจที่ล่าช้าในปี 2021 ทั้งนี้ อัตราผลตอบแทนคาดหวังของตลาดและการวางสถานะเป็น underweight ของผู้ลงทุนได้ชี้ว่าเรากำลังได้รับประโยชน์จากการกลับคืนสู่สภาวะปกตินี้ โดยไม่ต้องรีบเร่งไปตามกระแสการแห่กลับเข้าตลาดของผู้ลงทุน

เรายังคงชอบโอกาสที่เกิดจากการปรับโครงสร้างในเอเชียซึ่งทีมผู้บริหารต่างกำลังผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในวัฒนธรรมองค์กร การดำเนินงาน และงบดุลของกิจการ เพื่อผลักดันผลตอบแทนให้กลับคืนสู่ระดับค่าเฉลี่ยในอดีต เราเชื่อว่าความเข้าใจของเราเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงภายในดังกล่าวและความได้เปรียบในการรับรู้ได้ถึงผลตอบแทนปกติที่จะเกิดขึ้นเกินระยะสองหรือสามไตรมาสข้างหน้า จะช่วยให้เราสามารถเข้าถือครองสถานะในบริษัทเหล่านี้ โดยไม่ต้องกังวลต่อความผันผวนของปัจจัยระดับมหภาคในระยะสั้น

เรายังเห็นโอกาสจากการประเมินมูลค่าที่ไม่สมเหตุผลในบริษัทภาครัฐขนาดใหญ่ในจีน บริษัทหลายแห่งถูกปรับลดระดับความน่าลงทุนลงในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาเนื่องจากการคว่ำบาตรของสหรัฐ การชะลอตัวลงตามวัฏจักรของภาคอสังหาริมทรัพย์ และความกังวลเกี่ยวกับสงครามการค้า แม้จะไม่มีผลกระทบด้านลบต่อกระแสเงินสดในระยะกลางและวิสัยการมองเห็นที่ชัดเจนขึ้นบนเส้นทาง ESG เรามองข้ามผลจากการล็อกดาวน์ที่เกิดจาก COVID เมื่อไม่นานมานี้ ซึ่งเราได้ให้ความสนใจในภาคบริการอย่างเช่น การท่องเที่ยว การพักผ่อน และการโฆษณา เพราะธุรกิจเหล่านี้มีเกราะป้องกันที่แข็งแกร่งและมีกระแสเงินสดที่เป็นบวก อีกทั้งยังอยู่นอกสายตาหากเทียบกับผู้เล่นในตลาดที่ใหญ่กว่าและได้รับความสนใจมากกว่า

ปรัชญาด้านคุณค่าของ Eastspring ตั้งอยู่บนข้อสังเกตที่ว่าอารมณ์และอคติทางพฤติกรรมของมนุษย์เป็นสิ่งบิดเบือนการตัดสินใจลงทุน ซึ่งทำให้ผู้ลงทุนให้ความสำคัญกับอดีตที่ผ่านมา และขยายไปสู่การคาดการณ์อนาคตอันใกล้ จนในที่สุดต้องใช้เงินมากเกินไปเพื่อแลกกับการเติบโตที่คาดหวังและมุมมองที่มีต่อคุณภาพ แนวทางที่มุ่งเน้นคุณค่าอย่างมีวินัยของเราได้อาศัยการคัดกรองหุ้นที่ถูกด้อยค่าแบบผิดปกติภายในกลุ่มสินทรัพย์ของเอเชียที่เราสามารถลงทุนได้ การมุ่งเน้นที่ผลตอบแทนที่ยั่งยืนในระยะกลาง และทีมผู้ลงทุนที่มีประสบการณ์เพื่อหารือเกี่ยวกับโอกาสการลงทุนที่ดีที่สุดจากกลุ่มหุ้นที่ถูกประเมินมูลค่าอย่างไม่สมเหตุสมผล ทั้งนี้ ความได้เปรียบด้านการลงทุนของเราก็คือการทำความเข้าใจช่วงของผลลัพธ์ในระยะกลางจากกลุ่มที่เป็นโอกาสดังกล่าว เทียบกับสิ่งเป็นความคาดหวังของตลาดในปัจจุบัน

เราเชื่อว่า ณ จุดเริ่มต้นของการประเมินมูลค่าหุ้นเอเชีย ไม่รวมญี่ปุ่น การกลับมาสร้างความโดดเด่นของมูลค่า และการเปลี่ยนแปลงด้านโครงสร้างที่แตกต่างกันในวัฏจักรเศรษฐกิจและกลยุทธ์ภาคธุรกิจ ถือเป็นสัญญาณที่ดีสำหรับหุ้นเอเชีย การกระจายรูปแบบการลงทุนที่เกิดขึ้นในช่วงห้าถึงเจ็ดปีที่ผ่านมาและผู้ลงทุนที่แห่เกาะกลุ่มไปตามกระแสกลยุทธ์ 'me-too' (ขอฉันทำด้วยคน) ควรได้รับการประเมินใหม่อีกครั้งตั้งแต่ตอนนี้

บทความนี้เป็นบทความที่เจ็ดจากซีรีส์ที่มีทั้งหมดแปดบทความซึ่งได้สำรวจกลยุทธ์การลงทุนต่างๆ ที่ผู้ลงทุนสามารถนำไปปรับใช้เพื่อคว้าโอกาสที่กำลังเกิดขึ้นในเอเชีย