รายงานการประชุมเฟดเผยไม่รีบลดดอกเบี้ย อาจเริ่มที่ชะลอ QT ก่อน

• รายงานการประชุมระบุว่าคณะกรรมการส่วนใหญ่กังวลความเสี่ยงจากการลดดอกเบี้ยเร็วเกินไปมากกว่าการลดดอกเบี้ยช้าเกินไป
• เฟดยังคงต้องการมั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะสามารถบรรลุเป้าหมายที่ 2% ได้อย่างยั่งยืนก่อนตัดสินใจลดดอกเบี้ย
• คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าอัตราดอกเบี้ยน่าจะอยู่ในระดับสูงสุดแล้ว
• ตลาดปรับลดคาดการณ์การลดดอกเบี้ยมาสอดคล้องกับมุมมองของเฟดมากขึ้น
• เรามองว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย 2-4 ครั้งในปีนี้ และการลดดอกเบี้ยครั้งแรกน่าจะเกิดขึ้นในช่วงกลางปีมากกว่าหลังอัตราเงินเฟ้อ และตัวเลขเศรษฐกิจออกมาสูงกว่าคาด
• แนะนำอาศัยจังหวะที่ตลาดย่อ ทยอยสะสม ES-USTECH และ TMBGINCOME

เมื่อเดือนที่แล้ว เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐส่วนใหญ่แสดงความกังวลเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไป ซึ่งบ่งชี้ว่าความเสี่ยงจากการลดดอกเบี้ยเร็วเกินไปมีมากกว่าการคงดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูงนานเกินไป

รายงานการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของเฟดในวันที่ 30-31 มกราคม แสดงให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายยังคงให้ความสนใจกับแนวโน้มของอัตราเงินเฟ้อ โดยบางคนกังวลว่าความคืบหน้าในการบรรลุเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางอาจหยุดชะงัก ซึ่งโดยทั้งหมดทั้งมวลแล้ว รายงานการประชุมได้ตอกย้ำความต้องการของ Fed ที่ต้องการหลักฐานเพิ่มเติมว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ในเส้นทางขาลงอย่างมั่นคง

นอกจากนี้เจ้าหน้าที่ของเฟดเห็นพ้องกันว่าต้นทุนการกู้ยืมมีแนวโน้มที่จะถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่การกำหนดเวลาที่แน่นอนในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกยังไม่ชัดเจน ขณะที่รายงานการประชุมดังกล่าวบ่งชี้ถึงการสนับสนุนที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มผู้กำหนดนโยบายในการชะลออัตราการลดขนาดงบดุลของ Fed

“ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่สังเกตเห็นความเสี่ยงในการเคลื่อนไหวเร็วเกินที่จะลดความเข้มงวดของนโยบายการเงิน และเน้นย้ำถึงความสำคัญของการประเมินข้อมูลที่เข้ามาอย่างรอบคอบในการตัดสินว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังเคลื่อนตัวลงอย่างยั่งยืนที่ 2% หรือไม่” ตามรายงานการประชุมที่เผยแพร่เมื่อวันพุธ ขณะที่มีเจ้าหน้าที่เพียง “สองสามคน” เท่านั้นที่ชี้ถึงความเสี่ยงต่อเศรษฐกิจจากการรอการลดอัตราดอกเบี้ยนานเกินไป ทั้งนี้ “ผู้เข้าร่วมเน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับระยะเวลาที่ต้องรักษาจุดยืนนโยบายการเงินที่เข้มงวด” อีกเช่นกัน

ขณะที่ข้อมูลเศรษฐกิจได้สร้างความประหลาดใจอย่างมากนับตั้งแต่การประชุมครั้งล่าสุดของธนาคารกลาง ซึ่งขัดขวางการชะลอตัวอย่างรวดเร็วของอัตราเงินเฟ้อที่เห็นในช่วงปลายปี 2023 และสนับสนุนแนวทางที่ระมัดระวังของเฟดอีกเช่นกัน

นายจ้างในสหรัฐฯเพิ่มการจ้างงานมากที่สุดในรอบปี และดัชนีราคาผู้บริโภคก็เพิ่มขึ้นเกินคาดทั่วทั้งกระดาน นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่ามาตรวัดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ Fed ให้ความสำคัญหรือ PCE จะเพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2023 เมื่อมีการประกาศในสัปดาห์หน้า (29 ก.พ.)

ตลาดได้ปรับลดความคาดหวังลงอย่างมากสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว โดยตลาด Fed Funds Futures ในขณะนี้เดิมพันว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยลงเป็นครั้งแรกในเดือนมิถุนายน และนักลงทุนยังคาดหวังการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3-4 ครั้งในปี 2024 ซึ่งเป็นระดับที่ใกล้เคียงกับการคาดการณ์ของผู้กำหนดนโยบายการเงินในเดือนธันวาคมมากขึ้น

ทั้งนี้เจ้าหน้าที่ Fed จะอัปเดตการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยและเศรษฐกิจในการประชุมวันที่ 19-20 มีนาคม อย่างไรก็ตาม ก่อนการประชุมดังกล่าว ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ จะมีโอกาสนำเสนอความคิดใหม่ๆเกี่ยวกับแนวโน้มนี้ เมื่อเขาแถลงต่อรัฐสภาในช่วงต้นเดือนมีนาคม

รายงานการประชุมระบุว่าเจ้าหน้าที่บางคนกล่าวว่าอาจเหมาะสมที่จะเริ่มชะลอความเร็วในการลดขนาดงบดุล ซึ่งเป็นกระบวนการที่เรียกว่า Quantitative Tightening

ท่ามกลางยอดคงเหลือที่ลดลงของ Fed Overnight Reverse Repo Facility ซึ่งเป็นเครื่องมือสภาพคล่องที่สำคัญสำหรับตลาด ผู้เข้าร่วมจำนวนมากแนะนำว่าคณะกรรมการควรมีการอภิปรายเชิงลึกเกี่ยวกับงบดุลในการประชุมเดือนมีนาคม ซึ่งจะชี้นำไปสู่ "การตัดสินใจในที่สุด" ว่าจะเริ่มชะลอความเร็วเมื่อไหร่

“ผู้เข้าร่วมบางคนตั้งข้อสังเกตว่า เนื่องจากความไม่แน่นอนในการประมาณการระดับปริมาณเงินสำรองที่เพียงพอ การชะลอการลดขนาดงบดุลลงอาจช่วยให้การเปลี่ยนผ่านไปสู่ระดับปริมาณสำรองนั้นราบรื่นขึ้น หรืออาจทำให้คณะกรรมการดำเนินการลดงบดุลต่อไปได้นานขึ้น” รายงานการประชุมระบุ

เราประเมินว่าในปีนี้ Fed อาจจะลดดอกเบี้ยประมาณ 3-4 ครั้ง ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับว่า ครั้งแรกของการลดดอกเบี้ยจะมาเร็วแค่ไหน หากตัวเลขเศรษฐกิจดี และเงินเฟ้อลงช้า และการลดดอกเบี้ยเริ่มต้นในไตรมาส 3 อาจส่งผลให้ตลาดผันผวนในช่วงกลางปีได้ แต่หากการลดดอกเบี้ยอยู่ในช่วงไตรมาส 2 เราคาดว่าตลาดจะอยู่ในภาวะ Risk on ต่อเนื่อง และทางเราคาดว่าการลดดอกเบี้ยครั้งแรกน่าจะอยู่ในช่วงเดือนพฤษภาคม

คำแนะนำการลงทุน เราประเมินว่าหุ้นสหรัฐฯโดยเฉพาะกลุ่มเทคโนโลยียังมีแนวโน้มที่ได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยที่ลดลง รวมถึงงบไตรมาส 4/23 ของกลุ่มเทคโนโลยีและโดยรวมที่ทะยอยประกาศออกมาค่อนข้างดี ทั้งยอดขายและกำไร ซึ่งออกมาดีกว่าที่คาด ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรทั้งตัวอายุ 2 ปี และ 10 ปี ปรับตัวขึ้นมาแตะระดับสูงสุดตั้งแต่กลางเดือนธันวาคม สะท้อนว่าตลาดได้ priced-in โอกาสที่เฟดจะลดดอกเบี้ยช้ากว่าคาดไปเกือบหมดแล้ว แนะนำอาศัยจังหวะที่ตลาดย่อทยอยเข้าลงทุน อย่างไรก็ตามแนวโน้มที่เราเห็นกันในตลอดในปีนี้ก็คือ ตลาดอาจจะย่อไม่เยอะมากแม้เฟดมีโอกาสลดดอกเบี้ยช้ากว่าคาดเพราะเศรษฐกิจและผลประกอบการแข็งแกร่ง สะท้อนว่าตลาดหุ้นเริ่มกลับมาปรับตัวบนปัจจัยพื้นฐานมากขึ้น ขณะที่ดัชนีที่สะท้อนความกังวลของตลาดการเงินก็ยังคงแสดงถึงความผ่อนคลาย ซึ่งทางทีมมองว่าเป็นสัญญาณเชิงบวกต่อการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงต่อไป