2022 Mid-Year Outlook | “เงินเฟ้อ เศรษฐกิจถดถอย การเมือง” ถึงเวลาที่ผู้ลงทุนต้องเลือกแนวทางกลยุทธ์ใหม่แล้วหรือยัง?

ภาพเศรษฐกิจมหภาค: การกลับมาเปิดเศรษฐกิจเพื่อช่วยสนับสนุนการเติบโตทั่วโลกเกิดขึ้นท่ามกลางสภาพคล่องที่ตึงตัวและวิกฤตด้านซัพพลาย

1. คุณมองแนวโน้มเศรษฐกิจโลกอย่างไร และคิดว่าการใช้นโยบายการเงินแบบเข้มงวดของธนาคารกลางต่างๆ มีความเสี่ยงฉุดให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยหรือไม่?

การเติบโตทั่วโลกจะยังต้องเผชิญกับอุปสรรคหลายอย่างที่กำลังดำเนินอยู่ (เช่น วิกฤตรัสเซีย-ยูเครน ธนาคารกลางที่พร้อมใช้นโยบายการเงินแบบเข้มงวด อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น วิกฤตด้านซัพพลาย) นอกเหนือจากนโยบายควบคุมการแพร่ระบาดของ COVID-19 ของจีน ดูภาพที่ 1

รูปที่ 1: การเติบโตทั่วโลกกำลังชะลอตัวลงจากจุดสูงสุดในปี 2021

ในสหรัฐ เราเชื่อว่าแนวโน้มผู้บริโภคยังไม่มีความชัดเจนนักภายหลังข้อมูลที่ออกมาชี้ว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคดูมีความแข็งแกร่ง (เช่น ดีมานด์ที่ยังคงค้างในเศรษฐกิจ เงินออมส่วนเกินจำนวน 2.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ สัดส่วนหนี้ต่อรายได้ภาคครัวเรือนที่ลดลง) อย่างไรก็ตาม ก็มีผลสำรวจที่ส่งสัญญาณถึงแนวโน้มที่แย่ลงเช่นกัน เราได้เห็นข้อมูลว่าผู้ค้าปลีกยักษ์ใหญ่ในสหรัฐอย่าง Target และ Walmart รายงานผลประกอบการรายไตรมาสที่ออกมาพลาดเป้า ขณะทางฝั่งยุโรปก็ได้รับผลกระทบหนักที่สุดจากภาวะหยุดชะงักของซัพพลายอันเนื่องมาจากวิกฤตรัสเซีย-ยูเครน และต้องเผชิญกับความเสี่ยง stagflation ที่สูงขึ้นในระยะเวลาอันใกล้นี้

เราเชื่อว่าเศรษฐกิจของประเทศพัฒนาแล้ว ซึ่งส่วนใหญ่คือสหรัฐ ยังเดินหน้าเข้าสู่ 'ระยะปลายของวัฏจักรธุรกิจ' และอาจเร็วเกินไปที่จะบอกว่าเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ให้ความสำคัญกับการต่อสู้กับเงินเฟ้อ มากกว่าจะกระตุ้นการเติบโตในระยะสั้น ซึ่งในปัจจุบันมีความเสี่ยงที่เฟดอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายใต้สภาวะเศรษฐกิจที่มีการเติบโตจำกัดและฉุดเศรษฐกิจสหรัฐเข้าสู่ภาวะถดถอย ส่วนแนวโน้มเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่ (EM) นั้น พบว่ามีความแตกต่างกันมากขึ้น โดย EM ในเอเชียจะมีแนวโน้มเป็นไปตามการเติบโตของจีน แต่ EM ในภูมิภาคอื่นๆ จะต้องเผชิญกับเงินเฟ้อที่รับมาจากภายนอก เนื่องจากค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้นและภาวะหยุดชะงักของซัพพลาย

ในทางกลับกัน ฝั่งที่สนับสนุนการเติบโตทั่วโลกนั้นน่าจะอยู่ที่การกลับมาเปิดเศรษฐกิจใหม่อีกครั้งหลังยุค COVID-19 แต่ด้วยสภาวะการเงินที่ตึงตัวซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับท่าทีการใช้นโยบายการเงินคุมเข้มของธนาคารกลาง อาจทำให้เกิดผลลัพธ์ได้หลายรูปแบบ เรากำลังเฝ้าติดตามความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอยและพร้อมดำเนินการรับมืออย่างรวดเร็วต่อความไม่แน่นอนและความผันผวนที่อาจเกิดขึ้น

2. เศรษฐกิจเอเชียจะเป็นอย่างไรต่อไปภายใต้สถานการณ์นี้?

เมื่อทั่วโลกผ่อนคลายมาตรการจำกัดการแพร่ระบาดของ COVID การใช้จ่ายบริโภคจึงมีแนวโน้มเปลี่ยนจากสินค้าไปสู่ภาคบริการต่อไป ด้วยเหตุนี้ เศรษฐกิจเอเชียที่มีจำนวนประชากรในประเทศอยู่มากจึงคาดว่าจะสามารถดำเนินไปได้ค่อนข้างดี ส่วนเศรษฐกิจอาเซียนนั้นน่าจะได้รับประโยชน์จากแรงกระตุ้นที่เกิดจากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจอีกครั้ง ซึ่งน่าจะเป็นผลดีโดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับประเทศไทยที่เศรษฐกิจต้องพึ่งพาภาคการท่องเที่ยวเป็นอย่างมาก ขณะเศรษฐกิจที่เน้นสินค้าโภคภัณฑ์อย่างเช่นมาเลเซียและอินโดนีเซียก็น่าจะเห็นอัตราการเติบโตของ GDP ที่ดีในปี 2022

ในขณะเดียวกัน ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้นจากภาวะหยุดชะงักของซัพพลาย ราคาพลังงานที่สูงขึ้น และแรงกดดันในการกลับมาเปิดเศรษฐกิจได้เพิ่มอัตราเงินเฟ้อทั่วเอเชีย ธนาคารกลางเอเชียส่วนใหญ่ต่างชะลอการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อเทียบกับประเทศต่างๆ ที่เป็นตลาดพัฒนาแล้วแม้ว่าอัตราการเติบโตจะดูดีขึ้น อย่างไรก็ตาม การที่ธนาคารกลางเหล่านี้ใช้นโยบายการเงินที่คุมเข้มน้อยในขณะที่ราคาอาหารและพลังงานสูงขึ้นนั้น กลับเป็นปัจจัยผลักดันเงินเฟ้อที่สำคัญในภูมิภาคซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ที่หักค่าใช้จ่ายแล้ว นอกจากนี้ การที่รัฐบาลในเอเชียมีฐานะการคลังที่ยืดหยุ่นมากขึ้น ประเทศต่างๆ จึงมีโอกาสเพิ่มขึ้นที่จะพึ่งพาเงินอุดหนุนเพื่อลดผลกระทบจากเงินเฟ้อในกลุ่มอาหารและพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก

ปัญหาในเศรษฐกิจจีนได้ส่งสัญญาณออกมาให้เห็นพอสมควร และผู้ลงทุนส่วนใหญ่ก็มองว่าเศรษฐกิจย่ำแย่ลง แต่หากมองในมุมบวก การเรียนรู้จากการล็อกดาวน์ที่เซี่ยงไฮ้สามารถเปลี่ยนแปลงนโยบาย “zero COVID” ของจีนได้ และทำให้เกิดการนำไปใช้ในทางปฏิบัติได้มากขึ้นในอนาคต ผู้ลงทุนจึงอาจไม่ต้องการการคาดคะเนเหตุการณ์ที่อาจเกิดขึ้นในพื้นที่อื่นๆ ของจีนโดยเทียบเคียงกับที่เซี่ยงไฮ้อีกต่อไป ในขณะเดียวกัน การสนับสนุนจากภาคการคลังที่มากขึ้นกำลังจะดำเนินการโดยผ่านมาตรการลดภาษี ขณะการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานคาดว่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญอีกด้วย ดูรูปที่ 2 ธนาคารกลางจีนดำเนินการปรับลดอัตราการตั้งสำรอง อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ และอัตราดอกเบี้ยจำนอง เราอาจได้เห็นเศรษฐกิจจีนผ่านจุดเลวร้ายที่สุดมาแล้วในไตรมาสสองของปี 2022 แต่ก็ต้องใช้เวลาพอสมควรกว่าที่มาตรการรับมือเหล่านี้จะสะท้อนให้เห็นในภาคเศรษฐกิจจริง

รูปที่ 2 : การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานคาดว่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตอันแข็งแกร่งของจีน

การจัดสรรสินทรัพย์ลงทุน : แรงขายที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ไม่ส่งผลฉุดพอร์ตการลงทุนแบบดั้งเดิมที่มีสัดส่วน 60/40

3. ตราสารหนี้และหุ้นถูกเทขายออกมาในช่วงครึ่งแรกของปี 2022 สภาวะดังกล่าวทำให้พอร์ตการลงทุนแบบดั้งเดิมที่มีสัดส่วน 60/40 ถูกฉุดให้แย่ลงหรือไม่?

จากข้อมูลในอดีต ความสัมพันธ์ระหว่างตราสารหนี้และหุ้นส่วนใหญ่เป็นไปในทิศทางตรงกันข้าม (และด้วยเหตุนี้จึงให้ประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงสูงที่สุด) เมื่อมูลค่าของสินทรัพย์ทั้งสองประเภทอยู่ในระดับที่ไม่แพง แต่ในปี 2022 มีลักษณะพิเศษอยู่ตรงที่สินทรัพย์ทั้งคู่นี้ซื้อขายบนมูลค่าที่ค่อนข้างสูงในช่วงหลังยุค COVID-19 ทำให้เราได้เห็นสินทรัพย์ทั้งสองกลุ่มดังกล่าวประสบกับภาวะ drawdown หรือการร่วงลงจากจุดสูงสุดด้วยขนาดที่ค่อนข้างรุนแรงเมื่อเร็วๆ นี้

กรอบเวลานับเป็นสิ่งสำคัญเมื่อพิจารณากรณีพอร์ตการลงทุนแบบดั้งเดิมที่มีสัดส่วน 60/40 การจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ได้แสดงให้เห็นว่าเป็นตัวช่วยที่สำคัญที่สุดในการบรรลุเป้าหมายด้านผลตอบแทนของพอร์ตในระยะยาว (ห้าถึงสิบปี) ดังนั้น การเทขายระลอกล่าสุดจึงไม่ทำให้พอร์ต 60/40 อ่อนแอลงด้วยลักษณะของตัวพอร์ตเอง ดูรูปที่ 3

รูปที่ 3 : พอร์ต 60/40 สามารถส่งมอบผลตอบแทนได้อย่างสม่ำเสมอในระยะยาว

มูลค่าหุ้นและตราสารหนี้ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากนับตั้งแต่ต้นปี เราคิดว่าอัตราเงินเฟ้อที่อาจเพิ่มขึ้นถึงจุดสูงสุดในปีนี้บ่งชี้ว่ากลยุทธ์ 60/40 อาจกลับมาสร้างผลงานได้อย่างแข็งแกร่งในช่วงทศวรรษข้างหน้านี้ ในเวลาเดียวกัน การจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์จากคู่สินทรัพย์และส่วนเพิ่มผลตอบแทนในหุ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงจากปัจจัยต่างๆ (มูลค่า โมเมนตัม คุณภาพ และอื่นๆ) ได้นำเสนอชุดค่าอัลฟ่าที่ไม่มีความสัมพันธ์กันซึ่งสามารถช่วยลดขนาดของภาวะ drawdown ที่อาจเกิดขึ้นได้

เราเชื่อว่าการกระจายความเสี่ยงที่หลากหลายและสภาพคล่องเป็นปัจจัยสำคัญในการพิจารณาภายใต้การเติบโตที่ชะลอตัวลงและเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น โดยทีมงานด้าน multi asset ของเราได้นำชุดแนวคิดด้านการลงทุนมาดำเนินการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ในระยะกลางซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่มมูลค่าภายในกรอบระยะเวลา 3-12 เดือน

ในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนและเงินเฟ้อสูง สินทรัพย์ที่มีตัวตนอย่างเช่นทองคำถือเป็นแหล่งสินทรัพย์ปลอดภัยที่น่าดึงดูด ทีมของเรามีมุมมองบวกต่อหุ้นกลุ่มเหมืองทองคำของสหรัฐในฐานะที่เป็นแหล่งสำคัญสำหรับการกระจายความเสี่ยงและช่วยปกป้องพอร์ตจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ บริษัทเหมืองทองคำในอดีตมีแนวโน้มที่จะทำผลงานได้ดีกว่าหุ้นสหรัฐเมื่อถึงรอบการปรับขึ้นดอกเบี้ย ทีมงานของเรายังเข้าถือหุ้นกลุ่มสายการบินระดับโลกจากการผ่อนคลายมาตรการข้อจำกัดการเดินทางซึ่งจะช่วยทั้งในส่วนของขีดความสามารถและประสิทธิภาพของอุตสาหกรรมให้สามารถฟื้นตัวได้อย่างต่อเนื่อง

หุ้นและตราสารหนี้ : เราค่อนข้างชอบหุ้นที่มีความผันผวนต่ำ หุ้นคุณค่าและจ่ายปันผล ขณะอัตราเงินเฟ้อที่กำลังทำจุดสูงสุดเป็นโอกาสในการซื้อตราสารหนี้ที่มีอายุเฉลี่ยตราสารยาวขึ้น

4. การทำผลงานที่โดดเด่นนับตั้งแต่ต้นปีของหุ้นคุณค่าจะยังดำเนินต่อไปหรือไม่?

การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและดอกเบี้ยกำลังปรับความสนใจของตลาดให้มุ่งไปยังความสามารถในการทำกำไรและกระแสเงินสดอิสระ จึงมีความเป็นไปได้ว่าสิ่งเหล่านี้จะช่วยสนับสนุนหุ้นคุณค่าอยู่ต่อไป ในขณะเดียวกัน กระแสความต้องการลดการปล่อยคาร์บอนยังคงมุ่งไปที่โครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่และการใช้จ่ายด้านทุนในทศวรรษถัดจากนี้ ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อกลุ่มหุ้นคุณค่าอย่างเช่น กลุ่มสินค้าอุตสาหกรรมและวัสดุ

นอกจากนี้ การปรับขึ้นดอกเบี้ยยังดึงดูดความสนใจให้กลับมาเน้นที่การประเมินมูลค่า การที่ผู้ลงทุนให้ความสนใจอย่างมากต่อหุ้นเติบโตในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ทำให้เกิดความแตกต่างด้านมูลค่าอย่างมากระหว่างหุ้นคุณค่าและหุ้นเติบโตในเอเชีย แม้ว่าหุ้นคุณค่าจะเริ่มทำผลงานได้ดีกว่ามาตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020 สภาวะเช่นนี้ชี้ให้เห็นว่าอาจมีโอกาสฝั่งขาขึ้นได้เพิ่มเติมสำหรับหุ้นคุณค่าในเอเชีย ดูรูปที่ 4

รูปที่ 4 : หุ้นคุณค่านำเสนอส่วนลดอย่างมากเมื่อเทียบกับหุ้นเติบโตในเอเชีย

แนวคิดเดียวกันนี้สามารถใช้ได้กับตลาดเกิดใหม่ทั่วโลกและญี่ปุ่น ซึ่งมีความแตกต่างด้านมูลค่าแบบสุดขั้วระหว่างหุ้นเติบโตและหุ้นคุณค่า การที่ผู้ลงทุนจำนวนมากได้มุ่งเน้นไปที่หุ้นเติบโตในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา จึงอาจเป็นโอกาสที่หุ้นคุณค่าจะนำเสนอค่าอัลฟ่าและประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงเข้าสู่พอร์ตการลงทุน

5. ผู้ลงทุนจะสามารถฝ่าความผันผวนของตลาดหุ้นที่เกิดบ่อยครั้งได้อย่างไร?

กลยุทธ์หุ้นผันผวนต่ำสามารถช่วยให้ผู้ลงทุนเดินฝ่าตลาดที่ไม่ราบรื่นไปได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับตลาดหุ้นเอเชียซึ่งมีความผันผวนมากกว่าตลาดพัฒนาแล้วและโดยปกติมักใช้เวลานานกว่าในการฟื้นตัวหลังร่วงลงสู่จุดต่ำสุด หุ้นที่มีความผันผวนต่ำจะปรับตัวลดลงน้อยในช่วงตลาดขาลง จึงช่วยลดความเสี่ยงที่ผู้ลงทุนจะเดินออกจากตลาดแบบผิดเวลา พอร์ตหุ้นที่มีความผันผวนต่ำโดยทั่วไปจะเป็นตัวแทนของบริษัทที่มีระดับการก่อหนี้ที่เหมาะสมกว่าและมีรูปแบบธุรกิจที่มั่นคงและได้รับการพิสูจน์แล้ว การที่หุ้นเหล่านี้จะปรับตัวลดลงน้อยในช่วงตลาดขาลง การฟื้นตัวจึงต้องการการเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ผลกระทบนี้ซึ่งได้มีการสะสมมาเรื่อยๆ เมื่อเวลาผ่านไปจึงอาจนำไปสู่ผลตอบแทนระยะยาวที่ดียิ่งขึ้นสำหรับผู้ลงทุน

รายได้ที่เกิดจากหุ้นยังช่วยเพิ่มความแข็งแกร่งให้กับพอร์ต บริษัทที่จ่ายปันผลถือเป็นการรองรับแรงกระแทกในช่วงตลาดผันผวน ด้วยการให้ผลตอบแทนจากเงินทุนที่สม่ำเสมอมากขึ้นเนื่องจากความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง ขณะรายได้จากเงินปันผลจะเป็นตัวขับเคลื่อนระยะยาวต่ออัตราผลตอบแทนในหุ้นของเอเชีย โดยรายได้ส่วนนี้คิดเป็น 25% ของผลตอบแทนรวมต่อปีในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา¹ นอกจากนี้ เอเชียยังดูเหมาะสมกับกลยุทธ์สร้างรายได้เนื่องจากจำนวนหุ้นในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก ไม่รวมญี่ปุ่น มีอัตราเงินปันผลตอบแทนสูงกว่า 3% ซึ่งมากกว่าเกือบสองเท่าเมื่อเทียบกับยุโรป และมากกว่าสามเท่าเมื่อเทียบกับหุ้นสหรัฐ² การคัดเลือกหุ้นที่จ่ายปันผลและมีคุณภาพดีด้วยความรอบคอบจึงเป็นการช่วยสร้างกระแสรายได้ที่มั่นคงให้แก่ผู้ลงทุน

6. จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น แล้วยังมีโอกาสที่อยู่ภายในกลุ่มตราสารหนี้อีกหรือไม่?

การคาดการณ์เงินเฟ้อที่สูงขึ้นและท่าทีของเฟดที่พร้อมใช้นโยบายการเงินแบบเข้มงวดทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรุ่นอายุ 10 ปีอยู่เหนือระดับทางจิตวิทยาที่ 3% ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2018

แม้ว่าอัตราผลตอบแทนรุ่นอายุ 10 ปีจะลดลงเล็กน้อยนับตั้งแต่นั้น และอาจเพิ่มขึ้นได้จากระดับปัจจุบัน แต่เราคิดว่าการเพิ่มขึ้นจะเป็นไปอย่างราบรื่นมากกว่าเดิม เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของสหรัฐน่าจะเริ่มชะลอลงมาอยู่ในระดับปานกลางในช่วงครึ่งหลังของปี 2022 และถ้าหากความกังวลที่มีต่อการเติบโตส่งผลลดแรงกดดันเงินเฟ้อและการคาดการณ์การปรับขึ้นดอกเบี้ย กรอบการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรุ่นอายุ 10 ปีก็อาจลดลงต่ำกว่าระดับที่เป็นอยู่ในขณะนี้

เรามองในแง่ดีเพิ่มขึ้นเล็กน้อยสำหรับ duration ของสหรัฐ เนื่องจากมูลค่าเริ่มดูน่าสนใจมากขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงต้นปี ขณะตราสารหนี้เอกชนระดับ investment grade ของสหรัฐก็เริ่มดูน่าดึงดูดมากขึ้นด้วยเช่นกันเนื่องจากอัตราผลตอบแทนและส่วนต่างหรือสเปรดที่สูงขึ้น โดยหากเทียบกับยุโรป ตราสารกลุ่มนี้มีโอกาสน้อยที่จะเผชิญกับผลของวิกฤตรัสเซีย-ยูเครน และมีความสามารถในการชำระหนี้ที่ดีกว่า ในขณะเดียวกัน แม้จะเริ่มต้นได้ไม่ดีนักสำหรับตราสารหนี้ผลตอบแทนสูงของสหรัฐ แต่ตราสารกลุ่มนี้ก็มีแนวโน้มที่จะได้ประโยชน์ในช่วงที่เหลือของปี ตราบที่แนวโน้มเศรษฐกิจสหรัฐยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุน

เรายังพบสินทรัพย์ที่นำเสนอคุณค่าที่อยู่ในกลุ่มตราสารหนี้เอเชีย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเอเชียในรูปสกุลเงินท้องถิ่นรุ่นอายุ 10 ปีโดยส่วนใหญ่นั้นอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 5 ปีและได้ก้าวผ่านจุดสูงสุดในวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดที่เริ่มต้นมาตั้งแต่ปี 2018 ดูรูปที่ 5 ในขณะเดียวกัน หากดูที่ความชันของเส้นอัตราผลตอบแทนโดยส่วนใหญ่ในเอเชียเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต ได้บอกเป็นนัยว่าผู้ลงทุนกำลังจะเพิ่มการถือพันธบัตรที่มี duration ยาวขึ้น และถ้าหากบรรยากาศในการเปิดรับความเสี่ยงดูดีขึ้นตามที่เราคาดไว้ เราก็น่าจะเห็นผลตอบแทนที่ได้รับแรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นและสเปรดของตราสารหนี้เอกชนที่น่าดึงดูดมากยิ่งขึ้น

รูปที่ 5 : อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสกุลเงินท้องถิ่นรุ่นอายุ 10 ปีของเอเชีย ส่วนใหญ่เคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 5 ปี

7. มองแนวโน้มหุ้นจีนและตราสารหนี้เสี่ยงสูงของเอเชียอย่างไร?

ตัวชี้วัดที่มีความถี่ในการรายงานสูงหลายตัว โดยเฉพาะอย่างยิ่งรายงานจำนวนผู้ป่วยติดเชื้อและข้อมูลจราจร ได้แสดงให้เห็นว่าสถานการณ์ COVID ในประเทศจีนนั้นกำลังดีขึ้น ณ ช่วงเวลาที่จัดทำบทความ ดีมานด์คงค้างที่เกิดขึ้นจากการผ่อนคลายมาตรการล็อกดาวน์จะช่วยกระตุ้นการบริโภคภายในประเทศ นอกจากนี้ ยังสามารถช่วยภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีนที่ย่ำแย่ก่อนหน้านี้ เมื่อยอดการเข้าเยี่ยมชมบ้านเพิ่มขึ้นส่งผลให้ยอดขายสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เพื่อให้บรรลุเป้าหมายการเติบโตของ GDP ตามที่รัฐบาลตั้งเป้าไว้ในปี 2022 เราจึงคาดว่าจะเห็นนโยบายการคลังและการเงินที่เป็นเชิงรุกมากขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2022 ซึ่งจะส่งผลดีต่อตลาดหุ้น A-share ของจีน

หากดูภายในตลาดตราสารหนี้เสี่ยงสูงในเอเชีย เราเห็นโอกาสที่นำเสนอคุณค่าจากกลุ่มพลังงานหมุนเวียนของอินเดีย อย่างไรก็ตาม ในส่วนแนวโน้มของภาคอสังหาริมทรัพย์ในจีนกลับยังดูไม่ชัดเจนนัก และถ้าหากมองในภาคส่วนที่สดใสกว่านั่นคือการที่ธนาคารกลางจีนสนับสนุนให้บริษัทผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ของจีนที่มีคุณภาพสูงสามารถเข้าซื้อโครงการที่เป็นของบริษัทที่ประสบปัญหา เป็นเรื่องที่น่าจะช่วยลดความเสี่ยงด้านการผิดนัดชำระหนี้ของทั้งเซ็กเตอร์ลงได้ เราคาดหวังว่าจะเห็นมาตรการที่ออกมาช่วยสนับสนุนเพิ่มเติมอย่างเช่นการผ่อนคลายเงื่อนไขในช่วง pre-sales ซึ่งจัดการโดยรัฐบาลท้องถิ่น และการผ่อนคลายข้อจำกัดเพิ่มเติมสำหรับการขอสินเชื่อและการซื้อบ้านในเขตเมืองที่เป็น Tier-1

ค่าเงิน : แนวโน้มการแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐอาจถูกจำกัด ขณะค่าเงินหยวนของจีนน่าจะมีเสถียรภาพมากขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2022

8. ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงินเอเชียมีแนวโน้มเป็นอย่างไร?

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นอันเนื่องมาจากท่าทีของเฟดที่พร้อมคุมเข้มนโยบายการเงินเมื่อเทียบกับธนาคารกลางอื่นๆ และความต้องการในสินทรัพย์ปลอดภัย ถือเป็นแรงหนุนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมาจนถึงปัจจุบัน ความคาดหวังที่มีต่อเนื่องต่อการปรับขึ้นดอกเบี้ยของเฟดอีกหลายครั้งเป็นสิ่งจำเป็นในการรักษาสถานะความแข็งแกร่งของค่าเงินดอลลาร์ และถ้าหากเฟดลดโทนการใช้ถ้อยคำเพื่อแสดงถึงความต้องการดำเนินนโยบายการเงินแบบเข้มงวดที่ลดลง ความคาดหวังต่อดอกเบี้ยที่ต่ำลงก็อาจจำกัดโอกาสการแข็งค่าอย่างต่อเนื่องของเงินดอลลาร์สหรัฐได้

นอกจากนี้ ยังมีปัจจัยอื่นๆ ที่อาจช่วยจำกัดการแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐด้วยเช่นกัน โดยมูลค่าที่ตึงตัวมากขึ้นและการที่ผู้ลงทุนสถาบันส่วนใหญ่มักเป็นฝั่งถือเงินดอลลาร์สหรัฐ อาจช่วยจำกัดโอกาสการแข็งค่าที่มาจากการเพิ่มสถานะการถือครอง ดูรูปที่ 6

รูปที่ 6 : เงินดอลลาร์สหรัฐมีมูลค่าสูงเกินควร

สำหรับค่าเงินเยนของญี่ปุ่น เราคาดว่าจะยังคงอ่อนค่าตราบที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงรักษาท่าทีการใช้นโยบายที่ผ่อนคลายอย่างมากขณะที่เฟดยังปรับขึ้นดอกเบี้ยต่อไป โดยต้นทุนการนำเข้าพลังงานที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะยังฉุดค่าเงินเยนอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่องจากการที่ญี่ปุ่นต้องพึ่งพาการนำเข้าก๊าซธรรมชาติอย่างมาก

ในส่วนของจีน มีแนวโน้มว่าทางการจีนต้องการเห็นค่าเงินหยวนที่มีเสถียรภาพมากขึ้นด้วยเช่นกัน ซึ่งสอดคล้องกับนโยบายสนับสนุนเศรษฐกิจ ปัจจัยดังกล่าวควรถูกวางเป็นหมุดยึดสำหรับการคาดการณ์ทิศทางสกุลเงินเอเชียในช่วงครึ่งหลังของปี 2022 นอกจากนี้ การที่เอเชียมีทุนสำรองเงินตราระหว่างประเทศในระดับสูง เราจึงเชื่อว่าธนาคารกลางในภูมิภาคน่าจะสามารถเข้าไปแทรกแซงเพื่อป้องกันไม่ให้ค่าเงินของตนอ่อนค่ามากเกินไป เราชอบค่าเงินดอลลาร์สิงคโปร์เนื่องจากนโยบายชูค่าเงินแข็งของธนาคารกลาง (Monetary Authority of Singapore) นอกจากนี้เรายังชอบค่าเงินริงกิตมาเลเซียและรูเปียห์อินโดนีเซียจาก terms-of-trade ที่ดีขึ้นตามราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้น

ESG: ในขณะที่กระแสการกำจัดคาร์บอนได้รับแรงผลักดัน ตลาดตราสารหนี้ยั่งยืนของเอเชียก็เตรียมนำเสนอโอกาสที่เพิ่มมากขึ้น

9. ข้อควรพิจารณาด้าน ESG ที่สำคัญและโอกาสสำหรับผู้ลงทุนมีอะไรบ้าง?

เนื่องจากการกำจัดคาร์บอนได้ถูกให้ความสำคัญมากขึ้นในกระบวนการตัดสินใจลงทุน ผู้ลงทุนควรตระหนักถึงคุณภาพของข้อมูลและช่องว่างที่มีอยู่ การปล่อยคาร์บอนสามารถจำแนกออกเป็น Scope 1, 2 และ 3 โดย Scope 1 นั้นหมายถึงการปล่อยคาร์บอนโดยตรงซึ่งมาจากบริษัท ในขณะที่ Scope 2 คือการปล่อยคาร์บอนที่เกิดจากไฟฟ้าที่ผลิตหรือซื้อโดยบริษัท ส่วน Scope 3 หมายถึงการปล่อยคาร์บอนที่อยู่ในห่วงโซ่คุณค่าของบริษัท โดยสามารถแบ่งออกเป็นต้นน้ำ (ซัพพลายเออร์) และปลายน้ำ (ลูกค้า) ทั้งนี้ หากอ้างอิงตาม Greenhouse Gas Protocol พบว่าการปล่อยคาร์บอนส่วนใหญ่มาจาก Scope 3 แต่ก็มีการรายงานออกมาเพียงเล็กน้อยเท่านั้นเนื่องจากเป็นการตรวจวัดที่ยากที่สุด ดังนั้น จึงเป็นสิ่งสำคัญที่ต้องเข้าใจถึงความเสี่ยงเหล่านี้เมื่อทำการตัดสินใจแบบที่ตั้งอยู่บนเป้าหมายคาร์บอน

เราเชื่อว่าไม่มีแนวทางเดียวสำหรับเรื่อง ESG หรือการลงทุนแบบยั่งยืน และอย่าหลีกเลี่ยงการลงทุนในบริษัทเพียงเพราะมีลักษณะความเสี่ยงด้าน ESG ที่ไม่ดี เราอาจยังคงพิจารณาลงทุนได้หากเราเชื่อว่าเราสามารถปรับปรุงแนวทางปฏิบัติด้านความยั่งยืนของบริษัทโดยผ่านการมีส่วนร่วมอย่างจริงจังกับฝ่ายบริหารและคณะกรรมการ

ในขณะเดียวกัน มีความจำเป็นต้องอาศัยเงินทุนจำนวนมหาศาลในการต่อสู้กับความท้าทายที่สำคัญด้านสภาพภูมิอากาศซึ่งเอเชียกำลังเผชิญอยู่ การจัดหาเงินทุนโดยส่วนใหญ่นั้นจะมาจากตลาดตราสารหนี้เอเชีย โดยอยู่ในรูปแบบการออกพันธบัตรที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมและยั่งยืน ซึ่งยิ่งเป็นการนำเสนอโอกาสให้แก่ผู้ลงทุนมากขึ้น

ความเสี่ยง: เราเฝ้าติดตามความเสี่ยงตั้งแต่ประเด็นความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น วิกฤตซัพพลายที่เพิ่มรอบด้าน ไปจนถึงข้อผิดพลาดทางนโยบาย

10. ความเสี่ยงหลักๆ ที่ผู้ลงทุนต้องเผชิญในช่วง 6 ถึง 12 เดือนข้างหน้ามีอะไรบ้าง?

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเป็นสาเหตุของความผันผวนที่เกิดขึ้นในตลาดอย่างต่อเนื่อง ในทำนองเดียวกัน การเติบโตทั่วโลกก็อาจยังได้รับผลกระทบจากภาวะหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าเราจะรับรู้ถึงความเสี่ยงเหล่านี้แล้วแต่เราก็ระมัดระวังต่อมุมมองของผู้ลงทุนที่เป็นแง่ลบมากเกินไป เราไม่คาดว่าการเติบโตทั่วโลกจะดิ่งลงอย่างหนักอันเนื่องมาจากผลกระทบที่ซาลงจากสายพันธุ์ Omicron ตลาดแรงงานสหรัฐที่แข็งแกร่ง ปัจจัยพื้นฐานโดยทั่วไปของบริษัทในสหรัฐซึ่งอยู่ในเกณฑ์ดี และมูลค่าของตลาดหุ้นที่น่าดึงดูดยิ่งขึ้น

นอกจากนี้ ข้อผิดพลาดด้านนโยบายถือเป็นความเสี่ยงหลัก ไม่ว่าจะเป็นการขึ้นดอกเบี้ยที่มากเกินไป หรือกลยุทธ์ zero COVID ของจีน แม้ว่าในอดีตผู้กำหนดนโยบายอาจจัดการกับความเสี่ยงเหล่านี้แบบแยกทีละเรื่อง แต่สถานการณ์ในปัจจุบันกลับเป็นการเกิดขึ้นพร้อมๆ กันของความเสี่ยงดังกล่าวซึ่งไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน นั่นหมายความว่าผู้กำหนดนโยบายไม่เคยมีประสบการณ์ที่คล้ายคลึงกันที่พอจะพึ่งพาได้

เมื่อมีความเป็นไปได้ว่าอาจเกิดผลลัพธ์ได้หลายรูปแบบ เราจึงยังคงกระจายพอร์ตการลงทุนของเราต่อไปและมีแนวทางการดำเนินกลยุทธ์อันแตกต่างเพื่อเตรียมพร้อมรับมือกับทุกสถานการณ์ด้วยความรวดเร็ว